一、產(chǎn)品價格見底，未來漲幅或超預期
�。ㄒ唬┫⊥羶r格2年下跌近9成，觸底回升
稀土價格自2011年7月高點至今跌幅已經(jīng)近9成，除鐠釹外其他品種價格均觸及2010年低位，但考慮到資源稅和環(huán)保投入已經(jīng)使企業(yè)生產(chǎn)成本翻倍，因此稀土價格已經(jīng)受到其成本線支撐，自身存在較強超跌反彈動力。
2013年以來，鏑、鋱、銪等中重稀土品種跌幅更大，其資源價值被嚴重低估，因此在近期價格率先觸底回升，月漲幅已超4成，鐠釹跟隨上漲但漲幅相對較小。
（二）中重稀土上漲空間大，未來價格幅或超預期
自稀土價格反彈以來，中重稀土元素漲幅顯著高于輕稀土元素；但我們認為中重稀土元素由于其資源的稀缺性和應用的特性，未來具備更大的上漲空間。我們以鏑、鋱、銪在中釔富銪礦氧化物中的產(chǎn)值占比來衡量，目前該指標僅為42.59%，處于歷史相對低位，這說明中重稀土元素價格仍相對較低，因此我們認為該占比至少將提升至50%以上，未來仍有較大提升空間，中重稀土價格將繼續(xù)上漲。
目前鏑、鋱、銪產(chǎn)值占比由歷史低點已提升5個百分點，假設其他元素價格不變，鏑、鋱、銪產(chǎn)值占比提升至50%，則價格仍需上漲40%以上（從底部漲幅翻倍）。近期稀土價格漲勢已由前期的鐠釹、鏑、鋱、銪等擴散至釤、釓等品種，我們認為待后期政策紅利落地后，各類稀土元素價格將出現(xiàn)全面恢復性上漲，未來中重稀土價格漲幅或將超出我們此前預期。
二、下游需求見底，出口同比大幅增長
�。ㄒ唬┫掠涡枨笠姷�，消費增速由負轉正
2011年，稀土價格的暴漲使得一部分下游需求轉移，由此造成當年我國稀土消費量同比下降4.5%。2012年，我國全年稀土消費量為8.91萬噸，同比增長7.2%，消費增速由負轉正，下游需求見底。
�。ǘ┯来艓有枨髲吞K，出口同比大幅增長
稀土的下游應用主要分布在永磁體、電池、冶金、汽車催化劑、FCC催化劑、拋光粉、玻璃添加劑、熒光粉和陶瓷等九大領域，其中稀土永磁在我國消費量中占比為42%，是下游需求占比最大的行業(yè)。2013年2季度，釹鐵硼龍頭企業(yè)開工率環(huán)比由50%提升至80%左右，稀土永磁行業(yè)回暖跡象明顯。稀土消費量在永磁回暖的帶動下出現(xiàn)復蘇跡象，2013年1-5月，我國稀土累計出口量同比大幅增長87%。
此外，由于稀土元素突出的特性，一些新興領域的應用已經(jīng)或即將進入產(chǎn)業(yè)化，例如LED燈熒光粉中YAG（釔鋁石榴石）的激活元素，已由傳統(tǒng)的Ce\Nd發(fā)展到目前的Yb/Er；這類新興應用的出現(xiàn)或將促使某些非常用稀土元素的需求增長。而數(shù)據(jù)顯示，受益新型LED燈熒光粉的發(fā)展（Er:YAG），鉺作為釔鋁石榴石的新型激活元素，其價格受下游新興需求增長刺激，上周大幅上漲21%，未來有望隨LED燈需求增長而繼續(xù)上漲。我們認為未來隨著下游應用的發(fā)展，其他中重稀土元素需求有望如鉺一樣被釋放。
三、政府重拳出手打私，否極泰來正當時
�。ㄒ唬┲厝驌粝⊥帘I采，政策底隱現(xiàn)
非法稀土盜采一直是影響我國稀土行業(yè)健康發(fā)展的最重要因素。在稀土市場價格低迷時，非法稀土由于沒有資源稅和環(huán)保成本，仍可低價向市場傾銷獲利，部分品種一度占據(jù)現(xiàn)貨市場7成以上。此外，由于受非法稀土走私和配額關稅影響，海外稀土價格波動劇烈，并較國內價格保持大幅溢價。
政策力度加強導致供給端收縮，政策底隱現(xiàn)。近期贛粵政府展開對非法稀土的聯(lián)合打擊行動。根據(jù)江西和贛州人民政府網(wǎng)資料顯示：6月22-23日，贛粵兩省礦產(chǎn)資源聯(lián)合執(zhí)法第一次聯(lián)席會議在贛州召開。會議認為，兩省礦產(chǎn)資源監(jiān)管區(qū)域聯(lián)合執(zhí)法，是貫徹落實今年初全國國土資源執(zhí)法監(jiān)察工作座談會以及《南方5省15市稀土開發(fā)監(jiān)管區(qū)域聯(lián)合行動方案》的精神，進一步加大兩省省際間礦產(chǎn)資源保護和對非法采礦的打擊力度，共同構建兩省礦產(chǎn)資源聯(lián)合執(zhí)法機制的一項重大舉措，強化兩省省際間礦產(chǎn)資源執(zhí)法監(jiān)管不僅意義重大而且十分必要。通過建立省際間“互信合作、統(tǒng)一協(xié)調、屬地負責、快速高效、嚴厲打擊”的礦產(chǎn)資源聯(lián)合執(zhí)法機制，進一步加大兩省省際間礦產(chǎn)資源保護和對非法采礦的聯(lián)合打擊力度，共同加強對兩省交界處的違法采礦行為的監(jiān)管，可以做到及時發(fā)現(xiàn)、及時查處、及時制止，對于提高礦產(chǎn)資源執(zhí)法監(jiān)察效能執(zhí)法監(jiān)管各項措施的落實具有重大現(xiàn)實意義。此外，會議通過協(xié)商并簽署了《贛粵兩省關于共同構建省際間礦產(chǎn)資源聯(lián)合執(zhí)法機制的意見》。意見約定雙方建立聯(lián)席會議、信息交流、聯(lián)合執(zhí)法、研究交流四項合作制度，進一步加大兩省省際間礦產(chǎn)資源保護和對非法采礦的打擊力度。政府打擊非法稀土力度加強導致供給端收縮，是造成近期稀土價格觸底回暖的主要誘發(fā)因素。
前期贛粵聯(lián)合打擊非法稀土私礦，是造成稀土價格大幅反彈的主要誘發(fā)因素；鏑、鋱等領漲品種價格自底部已經(jīng)上漲超7成，因此我們認為如近期政府將打擊非法稀土行動全面升級擴大至全國層面，則有望刺激稀土價格繼續(xù)上漲，未來漲幅或將超出我們此前預期（底部翻倍）.
第二批指令性計劃出爐，政策聯(lián)動性增強
近期工信部公布稀土第二批指令性計劃，其中礦產(chǎn)品46900噸，冶煉產(chǎn)品45150噸。本次指令性計劃公布方式較此前有較大變動：1）原由國土資源部負責公布的礦產(chǎn)品開采總量控制，此次由工信部協(xié)調統(tǒng)一發(fā)布；2）原礦產(chǎn)品開采總量控制人為將其劃分為輕、重稀土，此次沒有進行區(qū)分。我們認為此次指標公布形式更加科學合理：首先將開采和冶煉指標掛鉤，更加符合稀土實際生產(chǎn)情況（尤其是南方中重稀土）；其次在指標管理上由簡單的區(qū)分輕、重稀土礦深化到輕、重稀土元素管理，更加切合下游實際應用需求；這表明國家稀土政策聯(lián)動性顯著增強，且更加科學合理。
WTO訴訟倒逼稀土整合提速
歐美日在WTO積極推進對中國稀土訴訟的程序：自2012年3月13日提出訴訟請求以來，嚴卡流程時限。從中國先前敗訴的“9種原材料”案例看，此次“稀土案”勝訴可能性渺茫，且流程時限會大大縮短（9種原材料案歷時2年半）。按照歐美日的訴訟請求和WTO相關程序，2013年11月，WTO專家調查組將公布裁決報告，我國敗訴是大概率事件，敗訴后，我國政府最遲需在15個月內取消稀土出口配額及關稅，否則將遭受歐美日的報復政策。我們認為政府為了應對WTO的稀土訴訟，最終將逐步取消稀土出口配額和關稅，以避免相關制裁；并采用提高資源稅或增加環(huán)保稅的方式，來保護資源及環(huán)境。屆時若稀土上游散亂依舊，則非法稀土或將重新占據(jù)市場主流，因此我們認為WTO訴訟將倒逼我國稀土整合提速。
�。ㄈ┐蠹瘓F若隱現(xiàn)，否極泰來正當時
國家稀土資源整合的目標是組建大型的跨區(qū)域稀土集團。目前北方輕稀土格局已定，我們預計由包鋼、江銅、鋼研組成北方稀土集團將在2013年內掛牌成立。南方稀土資源的整合分為兩步：第一步，各稀土主要產(chǎn)地先進行省內整合；第二步，由央企與地方聯(lián)合組建跨區(qū)域的國家級稀土集團。
五大核心初定，大集團若隱若現(xiàn)。2012年廣東、江西、廣西、福建、湖南等省先后掛牌成立地方稀土集團，對省內稀土資源進行整合，這說明南方稀土整合進程過半；但目前在國家級稀土集團整合層面陷入僵局，需要借助外力打破，因此我們預計近期國家或將出臺相關政策，推動南方離子型稀土資源整合。我們認為國家在南方稀土集團組建上也將采取分步策略：1）政府將確定主導整合的核心企業(yè)：我們預計五礦和中鋁將成為央企的代表，在地方層面以贛州和廣東省稀土集團為主導的可能性較大；2）以核心企業(yè)為主導組建跨區(qū)域的稀土集團：我們認為按資源分布可分別組建廣東、廣西、云南（廣東和中鋁主導）和江西、福建、湖南（贛州和五礦主導）的兩大南方稀土集團，至此，中國三大稀土集團已若隱若現(xiàn)。
靜待政策紅利落地，否極泰來正當時。自2011年5月，政府本著合理開發(fā)利用稀土資源和保護環(huán)境的原則，出臺了以《國務院關于促進稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（12號文）為核心的一系列政策推動稀土資源整合。政策在執(zhí)行過程中，雖然存在種種問題，但是也取得了一定成效，按合法的稀土開采及冶煉企業(yè)口徑統(tǒng)計，2012年我國稀土精礦和氧化物產(chǎn)量分別下降10.53%和15.31%，中國合法稀土供給量持續(xù)三年收縮，同期稀土產(chǎn)品出口量亦出現(xiàn)下降。這表明國家治理政策初見成效，合法稀土領域的集中度已經(jīng)大幅提升，因此，我們預期下半年國家或將出臺類似“12號文”的重量級稀土政策，該政策若繼續(xù)聚焦打擊非法稀土和組建稀土大集團，則行業(yè)基本面有望否極泰來，稀土價格有望出現(xiàn)全面恢復性上漲，屆時稀土企業(yè)盈利有望見底回升。
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稀土價格自2011年7月高點至今跌幅已經(jīng)近9成，除鐠釹外其他品種價格均觸及2010年低位，但考慮到資源稅和環(huán)保投入已經(jīng)使企業(yè)生產(chǎn)成本翻倍，因此稀土價格已經(jīng)受到其成本線支撐，自身存在較強超跌反彈動力。
2013年以來，鏑、鋱、銪等中重稀土品種跌幅更大，其資源價值被嚴重低估，因此在近期價格率先觸底回升，月漲幅已超4成，鐠釹跟隨上漲但漲幅相對較小。
（二）中重稀土上漲空間大，未來價格幅或超預期
自稀土價格反彈以來，中重稀土元素漲幅顯著高于輕稀土元素；但我們認為中重稀土元素由于其資源的稀缺性和應用的特性，未來具備更大的上漲空間。我們以鏑、鋱、銪在中釔富銪礦氧化物中的產(chǎn)值占比來衡量，目前該指標僅為42.59%，處于歷史相對低位，這說明中重稀土元素價格仍相對較低，因此我們認為該占比至少將提升至50%以上，未來仍有較大提升空間，中重稀土價格將繼續(xù)上漲。
目前鏑、鋱、銪產(chǎn)值占比由歷史低點已提升5個百分點，假設其他元素價格不變，鏑、鋱、銪產(chǎn)值占比提升至50%，則價格仍需上漲40%以上（從底部漲幅翻倍）。近期稀土價格漲勢已由前期的鐠釹、鏑、鋱、銪等擴散至釤、釓等品種，我們認為待后期政策紅利落地后，各類稀土元素價格將出現(xiàn)全面恢復性上漲，未來中重稀土價格漲幅或將超出我們此前預期。
二、下游需求見底，出口同比大幅增長
�。ㄒ唬┫掠涡枨笠姷�，消費增速由負轉正
2011年，稀土價格的暴漲使得一部分下游需求轉移，由此造成當年我國稀土消費量同比下降4.5%。2012年，我國全年稀土消費量為8.91萬噸，同比增長7.2%，消費增速由負轉正，下游需求見底。
�。ǘ┯来艓有枨髲吞K，出口同比大幅增長
稀土的下游應用主要分布在永磁體、電池、冶金、汽車催化劑、FCC催化劑、拋光粉、玻璃添加劑、熒光粉和陶瓷等九大領域，其中稀土永磁在我國消費量中占比為42%，是下游需求占比最大的行業(yè)。2013年2季度，釹鐵硼龍頭企業(yè)開工率環(huán)比由50%提升至80%左右，稀土永磁行業(yè)回暖跡象明顯。稀土消費量在永磁回暖的帶動下出現(xiàn)復蘇跡象，2013年1-5月，我國稀土累計出口量同比大幅增長87%。
此外，由于稀土元素突出的特性，一些新興領域的應用已經(jīng)或即將進入產(chǎn)業(yè)化，例如LED燈熒光粉中YAG（釔鋁石榴石）的激活元素，已由傳統(tǒng)的Ce\Nd發(fā)展到目前的Yb/Er；這類新興應用的出現(xiàn)或將促使某些非常用稀土元素的需求增長。而數(shù)據(jù)顯示，受益新型LED燈熒光粉的發(fā)展（Er:YAG），鉺作為釔鋁石榴石的新型激活元素，其價格受下游新興需求增長刺激，上周大幅上漲21%，未來有望隨LED燈需求增長而繼續(xù)上漲。我們認為未來隨著下游應用的發(fā)展，其他中重稀土元素需求有望如鉺一樣被釋放。
三、政府重拳出手打私，否極泰來正當時
�。ㄒ唬┲厝驌粝⊥帘I采，政策底隱現(xiàn)
非法稀土盜采一直是影響我國稀土行業(yè)健康發(fā)展的最重要因素。在稀土市場價格低迷時，非法稀土由于沒有資源稅和環(huán)保成本，仍可低價向市場傾銷獲利，部分品種一度占據(jù)現(xiàn)貨市場7成以上。此外，由于受非法稀土走私和配額關稅影響，海外稀土價格波動劇烈，并較國內價格保持大幅溢價。
政策力度加強導致供給端收縮，政策底隱現(xiàn)。近期贛粵政府展開對非法稀土的聯(lián)合打擊行動。根據(jù)江西和贛州人民政府網(wǎng)資料顯示：6月22-23日，贛粵兩省礦產(chǎn)資源聯(lián)合執(zhí)法第一次聯(lián)席會議在贛州召開。會議認為，兩省礦產(chǎn)資源監(jiān)管區(qū)域聯(lián)合執(zhí)法，是貫徹落實今年初全國國土資源執(zhí)法監(jiān)察工作座談會以及《南方5省15市稀土開發(fā)監(jiān)管區(qū)域聯(lián)合行動方案》的精神，進一步加大兩省省際間礦產(chǎn)資源保護和對非法采礦的打擊力度，共同構建兩省礦產(chǎn)資源聯(lián)合執(zhí)法機制的一項重大舉措，強化兩省省際間礦產(chǎn)資源執(zhí)法監(jiān)管不僅意義重大而且十分必要。通過建立省際間“互信合作、統(tǒng)一協(xié)調、屬地負責、快速高效、嚴厲打擊”的礦產(chǎn)資源聯(lián)合執(zhí)法機制，進一步加大兩省省際間礦產(chǎn)資源保護和對非法采礦的聯(lián)合打擊力度，共同加強對兩省交界處的違法采礦行為的監(jiān)管，可以做到及時發(fā)現(xiàn)、及時查處、及時制止，對于提高礦產(chǎn)資源執(zhí)法監(jiān)察效能執(zhí)法監(jiān)管各項措施的落實具有重大現(xiàn)實意義。此外，會議通過協(xié)商并簽署了《贛粵兩省關于共同構建省際間礦產(chǎn)資源聯(lián)合執(zhí)法機制的意見》。意見約定雙方建立聯(lián)席會議、信息交流、聯(lián)合執(zhí)法、研究交流四項合作制度，進一步加大兩省省際間礦產(chǎn)資源保護和對非法采礦的打擊力度。政府打擊非法稀土力度加強導致供給端收縮，是造成近期稀土價格觸底回暖的主要誘發(fā)因素。
前期贛粵聯(lián)合打擊非法稀土私礦，是造成稀土價格大幅反彈的主要誘發(fā)因素；鏑、鋱等領漲品種價格自底部已經(jīng)上漲超7成，因此我們認為如近期政府將打擊非法稀土行動全面升級擴大至全國層面，則有望刺激稀土價格繼續(xù)上漲，未來漲幅或將超出我們此前預期（底部翻倍）.
第二批指令性計劃出爐，政策聯(lián)動性增強
近期工信部公布稀土第二批指令性計劃，其中礦產(chǎn)品46900噸，冶煉產(chǎn)品45150噸。本次指令性計劃公布方式較此前有較大變動：1）原由國土資源部負責公布的礦產(chǎn)品開采總量控制，此次由工信部協(xié)調統(tǒng)一發(fā)布；2）原礦產(chǎn)品開采總量控制人為將其劃分為輕、重稀土，此次沒有進行區(qū)分。我們認為此次指標公布形式更加科學合理：首先將開采和冶煉指標掛鉤，更加符合稀土實際生產(chǎn)情況（尤其是南方中重稀土）；其次在指標管理上由簡單的區(qū)分輕、重稀土礦深化到輕、重稀土元素管理，更加切合下游實際應用需求；這表明國家稀土政策聯(lián)動性顯著增強，且更加科學合理。
WTO訴訟倒逼稀土整合提速
歐美日在WTO積極推進對中國稀土訴訟的程序：自2012年3月13日提出訴訟請求以來，嚴卡流程時限。從中國先前敗訴的“9種原材料”案例看，此次“稀土案”勝訴可能性渺茫，且流程時限會大大縮短（9種原材料案歷時2年半）。按照歐美日的訴訟請求和WTO相關程序，2013年11月，WTO專家調查組將公布裁決報告，我國敗訴是大概率事件，敗訴后，我國政府最遲需在15個月內取消稀土出口配額及關稅，否則將遭受歐美日的報復政策。我們認為政府為了應對WTO的稀土訴訟，最終將逐步取消稀土出口配額和關稅，以避免相關制裁；并采用提高資源稅或增加環(huán)保稅的方式，來保護資源及環(huán)境。屆時若稀土上游散亂依舊，則非法稀土或將重新占據(jù)市場主流，因此我們認為WTO訴訟將倒逼我國稀土整合提速。
�。ㄈ┐蠹瘓F若隱現(xiàn)，否極泰來正當時
國家稀土資源整合的目標是組建大型的跨區(qū)域稀土集團。目前北方輕稀土格局已定，我們預計由包鋼、江銅、鋼研組成北方稀土集團將在2013年內掛牌成立。南方稀土資源的整合分為兩步：第一步，各稀土主要產(chǎn)地先進行省內整合；第二步，由央企與地方聯(lián)合組建跨區(qū)域的國家級稀土集團。
五大核心初定，大集團若隱若現(xiàn)。2012年廣東、江西、廣西、福建、湖南等省先后掛牌成立地方稀土集團，對省內稀土資源進行整合，這說明南方稀土整合進程過半；但目前在國家級稀土集團整合層面陷入僵局，需要借助外力打破，因此我們預計近期國家或將出臺相關政策，推動南方離子型稀土資源整合。我們認為國家在南方稀土集團組建上也將采取分步策略：1）政府將確定主導整合的核心企業(yè)：我們預計五礦和中鋁將成為央企的代表，在地方層面以贛州和廣東省稀土集團為主導的可能性較大；2）以核心企業(yè)為主導組建跨區(qū)域的稀土集團：我們認為按資源分布可分別組建廣東、廣西、云南（廣東和中鋁主導）和江西、福建、湖南（贛州和五礦主導）的兩大南方稀土集團，至此，中國三大稀土集團已若隱若現(xiàn)。
靜待政策紅利落地，否極泰來正當時。自2011年5月，政府本著合理開發(fā)利用稀土資源和保護環(huán)境的原則，出臺了以《國務院關于促進稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（12號文）為核心的一系列政策推動稀土資源整合。政策在執(zhí)行過程中，雖然存在種種問題，但是也取得了一定成效，按合法的稀土開采及冶煉企業(yè)口徑統(tǒng)計，2012年我國稀土精礦和氧化物產(chǎn)量分別下降10.53%和15.31%，中國合法稀土供給量持續(xù)三年收縮，同期稀土產(chǎn)品出口量亦出現(xiàn)下降。這表明國家治理政策初見成效，合法稀土領域的集中度已經(jīng)大幅提升，因此，我們預期下半年國家或將出臺類似“12號文”的重量級稀土政策，該政策若繼續(xù)聚焦打擊非法稀土和組建稀土大集團，則行業(yè)基本面有望否極泰來，稀土價格有望出現(xiàn)全面恢復性上漲，屆時稀土企業(yè)盈利有望見底回升。
