中國粉體網(wǎng)訊  華泰證券股份有限公司分析師（劉曦,周思捷）2月18日發(fā)布佰利聯(lián)（002601）的研究報告。

國內鈦白粉龍頭企業(yè)。公司現(xiàn)有鈦白粉年產(chǎn)能26萬噸,其中硫酸法20萬噸,2012~2014鈦白粉年產(chǎn)量分別達到11.6、12.7、19.5萬噸,居全國第二。2014、2015Q1~Q3公司分別實現(xiàn)收入20.5、19.0億元,凈利潤0.63、0.59億元,盈利能力行業(yè)領先。

鈦白粉行業(yè):“供給側改革”前景可期。鈦白粉需求與地產(chǎn)行業(yè)的相關度較高,2014年全球需求約為550萬噸,國內表觀消費量約為210萬噸,產(chǎn)量為243萬噸。鈦白粉價格自2011年的高點23500元/噸下跌至目前的11000元/噸,下跌幅度超過50%,行業(yè)景氣低迷至今已持續(xù)近三年,主流企業(yè)基本處于虧損狀態(tài)。2015Q3以來,國外巨頭陸續(xù)關停部分生產(chǎn)線,行業(yè)并購重組步伐加快。預計節(jié)能、環(huán)保等因素有望加速行業(yè)落后產(chǎn)能出清和行業(yè)格局重塑,國內鈦白粉行業(yè)的供給端整合仍具備較大潛力,由于鈦白粉占下游涂料成本較低,客戶對價格的敏感度不高,且目前產(chǎn)品價格處于歷史低位,后續(xù)整合主導企業(yè)議價能力提升、產(chǎn)品價格恢復的前景值得期待。

收購龍蟒鈦業(yè),打造世界級鈦白粉企業(yè)。公司2015年6月公告擬收購四川龍蟒鈦業(yè),龍蟒鈦業(yè)目前擁有鈦白粉產(chǎn)能30萬噸,2014年產(chǎn)量為29.78萬噸,國內市場占有率超過12%;若收購順利實施,屆時佰利聯(lián)總產(chǎn)能將達56萬噸,產(chǎn)能規(guī)模將躍居全國第一,全球第四。龍蟒鈦業(yè)具備較強資源優(yōu)勢,礦石自給率超過80%,2013~2015H1營業(yè)收入分別為41.1、43.8、19.8億元,凈利潤7.2、7.0、3.2億元,盈利能力較強。 龍蟒鈦業(yè)同時承諾其2015-2017年分別實現(xiàn)凈利潤7、9、11億元,若不足則將以現(xiàn)金補齊(據(jù)公司最新公告,2015年龍蟒鈦業(yè)預計實現(xiàn)凈利潤6.32億元)。 首次給予“增持”評級。

分析師預計公司2015~2017年EPS0.60、1.00、1.57元(未考慮增發(fā)對于公司股本和盈利的影響,若假設增發(fā)于2016年完成,且龍蟒鈦業(yè)2016、2017分別實現(xiàn)凈利潤9.0、11.0億元計算,則簡單合并按照增發(fā)完成后的股本計算,對應2016、2017年EPS為1.92、2.44元),當前股價已經(jīng)包含部分預期,首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示:行業(yè)整合進展低于預期的風險、節(jié)能環(huán)保政策執(zhí)行力度低于預期的風險。