中國粉體網(wǎng)訊  事件:公司近期公布前三季度業(yè)績預告修正,預計前三季度歸母凈利潤達到19-20億元,同比增長1,490.18%-1,573.88%,主要是由于前三季度鈦白粉價格漲幅超出預期,以及四川龍蟒合并報表導致業(yè)績大幅增長。

三季度受鈦白粉價格回落影響,盈利略有下滑。

第三季度預計盈利5.9-6.9億元,盈利水平相比二季度有所回落,我們預計主要是受到鈦白粉平均價格環(huán)比略有下降導致。以佰利聯(lián)R699產品為例,三季度平均價格為18010元/噸,相比二季度平均價格19315元/噸下降了6.76%。

行業(yè)供需緊張,出口向好,景氣有望長期持續(xù)。

受環(huán)保督察影響,四川、山東等鈦白粉大省的企業(yè)開工率整體不高,市場供給較為緊張。在房地產后周期的帶動下,家裝和建筑涂料需求依然旺盛。在國外大企業(yè)陸續(xù)減產的情況下,國內鈦白粉出口持續(xù)向好,2017年1-8月出口累計達到53.55萬噸,同比增長12.89%。10月11日公司發(fā)布公告,將硫酸法產品價格上調500元/噸,我們預計國內鈦白粉行業(yè)景氣度有望持續(xù)至明年。

生產工藝向氯化法調整,行業(yè)產能進一步集中。

我國鈦白粉行業(yè)總產能達到357.4萬噸,但90%以上都是產生廢酸廢渣較多的硫酸法工藝。近年來在環(huán)保督察和行業(yè)政策的雙重推動下,鈦白粉行業(yè)將逐漸淘汰環(huán)保不達標和單線產能較小的硫酸法落后產能,鼓勵新建更為環(huán)保的氯化法工藝,未來行業(yè)的集中度有望持續(xù)提升。公司是國內少數(shù)掌握氯化法工藝技術的企業(yè)之一,也是僅有的同時擁有氯化法和硫酸法生產技術的鈦白粉企業(yè),在行業(yè)結構調整的窗口期將占得先機擴大領先優(yōu)勢。

產能擴張保障公司長期穩(wěn)定成長。

公司在未來五年內打算將硫酸法和氯化法產能分別擴建到70、60萬噸,最終實現(xiàn)130萬噸鈦白粉生產能力,有望成為全球最大的鈦白粉生產企業(yè)。考慮到投產進度,我們預計公司17-19年的鈦白粉有效產能將達到56、60、80萬噸,公司未來3年歸母凈利潤分別達到27.0、31.5、39.0億元,對應當前PE 分別為14.3、12.2、9.9倍,維持“買入”評級。